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劳动力市场放缓幅度略好于预期

来源:未知 作者:admin 时间:2019-04-07 13:35

今年中美贸易战及相关不确定性是否会冲击出口活动、造成大规模失业,是决策层和投资者对于今年中国经济最大的担忧之一。在出口相关部门就业的农民工以百万计,可能面临被裁员压力,尤其是如果春节之后出口订单大幅缩量。现在春节已经过去了一个半月,劳动力市场数据较为有限、喜忧参半,尤其是出口部门。不过,部分报道显示劳动力市场走弱情况略好于去年年底时的市场担忧。与之对应,3月出口订单和整体出口都可能明显回升。
 
官方调查失业率如期回升。2月调查失业率从2018年底进一步攀升、且高于2018年2月水平,但略低于2017年初(历史数据从2017年开始,图1)。今年前两个月的城镇新增就业174万,仅略低于2018年初的176万,不过明显低于2017年的188万。另一方面,统计局PMI的就业指数在2018年下半年下行、但最近已出现一定企稳迹象(3月微升0.1个百分点),而更多体现中小企业经营活动的财新PMI的就业指数则跃升至50.6(图表2)。
 
其他劳动力市场指标放缓幅度也较温和。2018年外出农民工数量增速有所放缓、尤其是临近年底(图3),而农民工薪资也在过去几年较为平稳的增长之后略有减速。城市公共职业介绍服务机构所采集的劳动力需求/供给比进一步上行,显示劳动力市场有所收紧(图表4),但1)随着劳动力求职更多转向网络等其他渠道,该数据的代表性可能不如从前;2)最新数据只更新到2018年四季度,无法显示今年以来的变化。
 
过去几年居民部门债务快速攀升。以居民部门债务占GDP比重衡量,2018年底我国居民杠杆率为53%,在全球比较中仍然比较温和(日本58%、美国76%、韩国97%)。但以居民部门债务占可支配收入的比重衡量,我国居民杠杆率已超过90%,离美国水平相差不远。2018年整体消费贷款增速从2016年的32%和2017年的26%放缓至20%,其中除房贷之外的贷款增长25%、快于房贷增速(18%)。
 
UBS Evidence Lab最近一期的中国消费信贷调查结果显示,消费者偿债负担持续加重,但消费信贷需求和增加消费的意向依然趋升。受访者存量债务的绝大部分(81%)是房贷,但房贷还款仅占其月还款额的18%。受访者还款额/收入比中值从上一期调查(2017年底)的14%升至本期调查(2018年底)的23%,其中未举借现金贷的受访者还款额/收入比中值从之前的6%升至9%。与上一期的调查结果相比,最近一期调查中受访者对消费贷款的需求更高;同时,打算增加消费的受访者占比(44%)高于打算削减消费的受访者(33%),在一线城市尤其明显。受访者普遍对其未来收入有信心。
 
不过,举借现金贷的负债者现金流状况有所恶化,相关消费面临下行风险。调查显示,2018年网络现金贷的渗透率大幅提升——49%的受访者都曾使用网络现金贷,该比值高于2017年底的28%。当然,鉴于该调查是一份网络调查,调查样本可能无法代表全部城镇居民,但这为我们了解被调查人群的负债和消费行为、以及其时序变化提供了一定线索。举借现金贷的受访者目前的偿债负担相对较重(还款额/收入比中值为41%),其中有些人面临现金流问题。例如,在曾使用网络现金贷的受访者中,有26%的人还款额/收入比超过100%,47%的人表示他们用所借的现金贷偿还其他债务。此外,27%的举借现金贷的受访者都曾有借新还旧的经历,且12%有违约历史。在就业和薪资增长放缓、网贷监管收紧的情况下,这些负债者中有些可能会面临现金流问题,这可能拖累该群体对家电、3C产品(电脑、通信和消费电子产品)、化妆品和护肤品的消费。
 
不过,整体信贷宽松应会支撑消费信贷的继续增长。调查显示,低线城市的信贷渗透率仍较低,高线城市的信贷需求仍较强。随着流动性和信贷条件持续宽松,再加上对小微企业贷款的支持加码,我们预计居民部门(包括部分经营小微企业的个体户)的信贷可得性会有所改善。另一方面,近期居民的借款成本也有所下降(包括平均房贷利率),特别是在2018年四季度之后。因此,我们预计在去年显著放缓后,今年消费信贷增速有望企稳。